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      汪建華:11月鋼價在震蕩筑底后仍有反彈空間

      作者:管理員 時間:2021-11-04

      回顧10月鋼鐵市場的運行態勢,出現快速小幅沖高105個點后,大幅回落504個點的態勢,鋼價的重心雖略有上移(鋼材綜合月度均價上漲41個點,螺紋、線材、中厚板均價分別上漲142、94和109個點,而熱軋和冷軋月度均價分別下跌60和52個點),但鋼材綜合價格指數下跌399個點,其中,螺紋和線材價格分別下跌579和580個點,中板、熱軋和冷軋價格分別下跌95、396和291,既有符合預期的判斷,也有大超預期的表現。

      其實,這背后的邏輯還是比較清晰的,首先走的是基本面的邏輯,因為長假期間累庫好于預期;然后走的是控風險的邏輯,許多人指出5月下跌行情要重演了;再接著就是走悲觀預期邏輯,恒大地產對房地產乃至整個經濟運行帶來的壓力逐步加大并凸顯;最后走的是政策強打壓“炒作”動力煤價格的邏輯,認為鋼材成本塌陷,鋼價也應該跟風下跌。

      不管這些所謂的“邏輯”正確與否,在當今資訊極度發達,人們極度渴求,投資者急于傳播的大背景下,都有著存在的空間,存在即合理,我們要了解市場,更要敬畏市場。

      如果仔細閱讀10月市場分析預測報告,我們提到“鋼鐵產品價格有一定的彈性空間,且強弱隨著基本面的表現而分化”,并且建議“積極把握10月份機會”,說明原本也看價格波動只有一定的幅度,而且這種價格彈性可能是漲、跌兩個方向的,就看基本面的強弱分化,操作上是要擇機落袋為安才好。我們更早一些,在9月16日太原召開的建筑材產業鏈會議上,提出四季度鋼鐵市場是 “春華秋實 秋收冬藏”的觀點,也就是說,今年秋天會結出果實,但要注意收割,還要準備冬儲。

      整個10月份,我一直在睜大眼睛,用心密切觀察市場的變化,也是我今年跟大家交流最多的一個月。最初我注意到螺紋2110合約,在9月限產力度趨嚴且疊加能耗雙控的背景下,庫存同比降幅達到496.6萬噸的高位水平,但在盤面價格表現,一度只有5500左右,且在交割日貼水現貨400個點,期現回歸的規律失靈,這不得不讓我思考一個問題,2110合約都能打壓成如此之貼水,遠月合約不是更有可能被強壓,所以,10月中旬第一周就開始建議謹慎操作,加快出貨,在18號的觀點是,盤面要跌透才能企穩反彈,并在成都會議上公開了看跌的觀點,并且建議用雙焦去做跨品種套保(16、17日跟朋友交流,建議試試買焦炭、空焦煤的套利)。

      大超預期的是,隨著國家部委打壓動力煤價格過度上漲的力度上升到一定高度,尤其是動用執法機構查證處理,從歷史的經驗看,這就意味著基本確立了商品價格的階段性頂部,所以19日在確認升級打壓動力煤價格后,我們指出黑色的階段性“政策頂”已然形成。但一個動力煤品種關聯度如此之高、如此之廣,超出了想象,我們不但看到動力煤盤面價格出現罕見的三個連續跌停,也注意到絕大多數商品都跟著或多或少的下跌,就連一些基本面很好的品種也不例外,因而打破了原本認為鋼價要回歸基本面的邏輯。

      還有超預期的是,在相對施工條件比較好的季節性里,建筑材表現不及板材,需求比預期要弱很多,以至于庫存降幅遠不及預期,也助漲了投機資金的做空決心。

      展望11月,做空情緒仍有待充分釋放,各種交易邏輯還需要交叉驗證,基本面也有待改善進而夯實市場信心,一旦鋼價夯實底部,就有機會出現反彈。

      這輪鋼價下跌,是期貨價格下跌拽著現貨價格跟隨,當然,在月中出現一些杭州和福建的貿易商甩貨(說是為了降低負債,因而選擇逢高賣現貨、逢低買期貨的操作策略),打破了市場的弱平衡,在一定程度上破壞了心態。

      對比5月份的下跌,2201螺紋期貨盤面從最高6108跌到最低4526,最大跌幅達到1582;10月以來的下跌,從最高5870跌到4464,最大跌幅1406;這輪高點比5月高點低238,這輪低點比5月低點低62,這輪跌幅比5月跌幅要小176。

      從期貨對比來看,高點降低、低點降低,降幅收窄,從相對跌幅來看,10月的跌幅24%,接近5月跌幅25.9%,如果期螺再跌2個百分點,也只有112。

      5月盤面走的還是限產的預期,而本輪盤面處于限產的現實中,所以,從這個角度看,期貨無論是從絕對跌幅,還是相對跌幅來講,做空的情緒,應該是釋放得相對充分。

      從螺紋現貨價格看,5月從6290下跌到4985,下跌了1305;近月從6056下跌到5358,下跌了698;5月高點比近月高點要高234,5月低點比近月低點要低373,5月跌幅比近月跌幅大607。

      從現貨對比看,5月高點要高,跌幅要大,低點要低。結合基本面看,現在的螺紋庫存比當時的庫存要低200多萬噸,5月大跌后在高產量的背景下出現增庫,而本輪接下來雖然需求低迷但壓產力度也很大,庫存依舊處于去化態勢,所以現貨即使還有下跌空間,但也未必要完全跟隨期貨。

      如果比較兩輪期現螺紋的表現,5月螺紋現貨高點(6290)比期貨高點(6108)要高182,10月現貨高點(6056)比期貨高點(5870)高186,兩輪高點對應的現貨和期貨基差非常接近;5月螺紋現貨低點(4985)比期貨低點(4526)要高459,10月現貨低點(5358)比期貨低點(4464)高出894,兩輪低點對應的現貨和期貨基差相差較大,10月現貨是明顯強于期貨,跟跌意愿非常勉強,從29日夜間收盤數據看,2201期螺收盤4677,較近期最低點反彈213,假設兩輪低點基差接近,如果期貨維持當前水平,現貨最大跌幅還有200個點左右,而一旦期貨在此價位向上反彈,現貨進一步回調空間或可更小。

      從現貨鋼材綜合價格指數來看,5月從6634跌到5413,下跌1221;10月則是從6126跌到5622,下跌504,前一高點比近月高點要高508,而近月低點比5月低點要低209,前輪跌幅比本輪跌幅大717。5月鋼價創歷史高點之際,國家有關部委也強調要打擊囤積居奇者,不排除用反不正當競爭法處理個別企業和個人,而當下,沒有誰說要打壓鋼價。

      當然,不可避免的是,一些鋼廠出廠價格和現貨價格大幅倒掛,在接下來的價格政策調整中,會對當下的現貨價格帶來一些考驗。

      從時間上看,截止目前,10月期、現貨下跌了15個工作日,而5月期、現貨只跌了12個工作日,就企穩反彈。

      基于以上對比分析,這波做空的動能,基本上把各種利空一定程度上輪番兌現了一遍,從期貨上來看,做空動能正在減弱;從現貨來看,或許受交互影響還有一定的下探空間。

      從影響11月鋼價運行的邏輯來看,政策打壓高煤價的強邏輯或將逐步退場,市場定價還是要回到鋼材自身的基本面上來。

      10月動力煤價格成了許多商品定價的錨,提前且極大地拖累鋼價,11月有望大幅好轉:

      一是國內煤炭緊張狀況開始有明顯好轉,將有利于釋放焦煤等相關品種。由于部分企業承擔保供任務,一些煉焦用的煤,直接保供去了,進而影響了焦煤及相關品種的供給,從而也推高焦炭的成本。隨著煤炭產能進一步釋放,大秦線檢修完畢,電煤中長期合同履約和調運提速,全國統調電廠供煤水平屢創歷史新高。10月下旬以來,統調電廠日均供煤大于耗煤140萬噸以上,存煤加快回升。近期,日均供煤連續突破800萬噸,比耗煤多200萬噸,存煤水平回升至1億噸以上,比9月底增加近2500萬噸。其中,東北三省統調電廠存煤1250萬噸,較9月底增加超過600萬噸,提升近1倍,已達到去年同期水平。從每日鐵路裝車、港口裝船情況來看,預計存煤水平會進一步提升。隨著煤炭緊張狀況的緩解,國內焦煤供給也將逐步緩解,部分煤炭企業的精煤價格也開始下調,估計11月焦煤、焦炭現貨價格要開啟下跌趨勢。

      二是進口焦煤增多,緩解市場供需壓力。最近已進口的澳煤開始通關,據調查,這些焦煤大概有700萬噸左右。鲅魚圈放行的部分澳洲焦煤已逐步投放市場,部分準一線焦煤(S0.3 A8.5 G75)平倉含稅報3600元/噸左右,而其中山西地區類似低硫低灰骨架焦煤品種出廠含稅在3950-4000元/噸,澳洲焦煤價格優勢明顯,將會對坑口煤價形成明顯沖擊。

      三是雙焦期貨盤面已兌現了不少利空預期,但現貨回調空間或有限。動力煤指數從最高1820.2跌到888.4,焦煤指數從最高3788.5跌到2101.6,焦炭指數從最高4466.8跌到2816.3。焦煤、焦炭現貨資源偏緊的態勢在11月相當長的時間都可能依然存在,焦煤四季度長協價與市場價有所倒掛,即使現貨價格回調,幅度也可能有限。從盤面螺紋價格來看,2201合約一度跌至4375的水平,而現在的螺紋鋼成本普遍在5000左右,如果這二者的差值都有焦炭價格下跌帶來的成本下移,那就等于提前兌現了焦炭現貨下跌1500左右的預期,這個幅度也接近盤面焦炭下跌的1650了,實際上,現貨焦炭不可能在11月有這么大幅度的下跌。最近焦化企業還在上調價格,鋼廠還在跟焦化企業的博弈調價政策。

      四是,煤偏緊、價格高引發拉閘限電的情況有望逐步緩解,釋放供需。這一方面可能會釋放出一些鋼材供給,但也會釋放出一些被壓抑的需求??紤]到有一些是能耗雙控影響的供給,所以,由此帶來的需求的釋放有可能會大于供給的釋放。

      11月份影響鋼價的基本面邏輯將重新建立起來,這里只做簡要分析:

      從供給看,鋼材供給繼續維持高壓態勢。一是能耗雙控,依然會嚴抓不懈;二是鋼鐵雙控,產量壓減措施要可操作、可核查、可統計,如果按照全年壓減2000萬噸的水平考慮,10~12月還要同比壓減3580萬噸,且11月要完成全年任務目標。按計劃,11月要開始大檢查了,一些前期留著任務等待秋冬季限產期間完成的,11月不得盡早不發力了;三是今年的秋冬季限產,范圍更廣,力度加大,11月也要開始執行,據月底不完全統計,唐山周邊限停產已開始增多,日均減少粗鋼產量達7萬噸左右;四是由于一些企業開始虧損,積極主動停產檢修。預計整個供給同比依舊大幅下降,環比或小幅減少。

      從需求看,地產用鋼需求或仍將維持小幅回落的態勢,而基建用鋼或將面臨一定的趕工需求的小幅回升,制造業用鋼需求大多有進一步回升,只是汽車需求受制于芯片影響仍有壓力,家電也略有壓力。

      10月制造業PMI新訂單指數與生產指數差0.4,是2020年3月以來首次轉正,新訂單指數與產成品庫存指數差連續第2個月回升至2.5,說明工業品去庫態勢依舊;10月建筑業新訂單指數環比回升3個百分點,再次回到擴張區間,建筑業投入品價格指數為70.7%,比上月上升7.9個百分點,說明建筑業對大宗商品漲價的適應性增強。

      綜合供、需兩方面來看,11月庫存有望在10月下降77萬噸的基礎上,繼續保持降庫的態勢,大概率是降庫幅度會加大。

      11月還有兩個重要會議,一個是中共十九屆六中全會,或將提出《中共中央關于黨的百年奮斗重大成就和歷史經驗的決議》,此前一次是1945年的《關于若干歷史問題的決議》,確立了毛澤東思想的領導地位,另一次是1981年的《關于建國以來黨的若干歷史問題的決議》,確立了改革開放的主導思想,這次一定也是值得期待的一次歷史性會議。另一個是11月4日美聯儲的議息會議,或將公布量化退出時間表,并對未來加息提供進一步的指引。應該說大家都已有了預期,盡管可能還會對盤面形成擾動,但不應該形成有大的利空影響。

      總之,11月鋼材市場,在被關聯品種(動力煤及相關品種焦煤、焦炭)帶動以致期貨盤面超跌的背景下,隨著持續去鋼材庫存,必將帶來市場信心的逐步修復,有望在筑底后企穩并且反彈。在操作上,或可抓住機會在盤面逢低建庫存,還可適度逢高空配鐵礦石。

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